當(dāng)今科技行業(yè)風(fēng)起云涌的背景下，聯(lián)想集團(tuán)憑借其在智能設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施和方案服務(wù)三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的深厚積累，正穩(wěn)步駛向人工智能驅(qū)動的未來。對于投資者而言，深入剖析聯(lián)想的投資價值，能夠發(fā)現(xiàn)其在 AI 時代的獨(dú)特優(yōu)勢與潛在機(jī)遇，以及目前市場對聯(lián)想價值的低估。本文將整合關(guān)鍵信息，為投資者呈現(xiàn)一個全面且清晰的聯(lián)想投資分析。

一、聯(lián)想業(yè)務(wù)架構(gòu)與市場表現(xiàn)

聯(lián)想集團(tuán)通過 “3S 戰(zhàn)略”（智能設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施、方案服務(wù)）構(gòu)建了完整的 AI 生態(tài)鏈，成為少數(shù)能同時覆蓋硬件、算力與解決方案的科技巨頭。

1.IDG 業(yè)務(wù)：PC 基本盤穩(wěn)固，AIPC 驅(qū)動新增長

IDG（智能設(shè)備集團(tuán)）是聯(lián)想的核心現(xiàn)金牛。2024 年全球 PC 出貨量達(dá) 2.67 億臺，聯(lián)想以 25% 的市占率連續(xù) 8 年穩(wěn)居第一，領(lǐng)先戴爾和惠普。其護(hù)城河源于強(qiáng)大的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，全球 35 家自有工廠與 “全球資源 + 本地交付” 模式，使聯(lián)想在疫情與芯片短缺期間仍保持 95% 的準(zhǔn)時交付率；以及出色的成本控制能力，2024 年 IDG 業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 17.5%，高于行業(yè)平均 15%。

在 AI 時代，AIPC 創(chuàng)新為 IDG 業(yè)務(wù)帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會。2025 年，Windows 10 停服觸發(fā)換機(jī)潮，疊加 AI PC 需求爆發(fā)，預(yù)計全球 PC 市場增長 5%-10%。聯(lián)想已推出多款搭載 NPU（神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器）的 AIPC，如 ThinkPad X1 Carbon AI Edition，較傳統(tǒng) PC 溢價 20%-30%。2025Q1，聯(lián)想 AIPC 銷量占比達(dá) 15%，帶動 IDG 營收同比增長 8%。長期來看，到 2030 年，AIPC 滲透率有希望突破 60%，聯(lián)想憑借先發(fā)優(yōu)勢將持續(xù)受益。

2. ISG 業(yè)務(wù)：算力基建需求爆發(fā)，盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)

ISG（基礎(chǔ)設(shè)施方案集團(tuán)）聚焦 AI 算力基礎(chǔ)設(shè)施。2024 年全球 AI 服務(wù)器市場規(guī)模達(dá) 360 億美元，聯(lián)想以 9% 的份額位列第三。其競爭力體現(xiàn)在中標(biāo)數(shù)據(jù)和技術(shù)創(chuàng)新上。例如，2024 年 10 月，聯(lián)想中標(biāo)中國電信 12 億元服務(wù)器訂單，驗(yàn)證其在國產(chǎn)化替代中的技術(shù)認(rèn)可度；搭載第四代英特爾至強(qiáng)可擴(kuò)展處理器的 SR670 V3 服務(wù)器，支持千卡級 AI 集群訓(xùn)練，較上一代能效提升 40%。

財務(wù)表現(xiàn)方面，2025Q3，ISG 營收 39.38 億美元，同比 + 59%，首次單季度盈利，經(jīng)營利潤率 2.1%。這主要得益于云廠商需求的增長和 AI 服務(wù)器的爆發(fā)。全球云服務(wù)支出增速回升至 18%，亞馬遜 AWS、微軟 Azure 采購量占 ISG 收入 45%。2025 年聯(lián)想 AI 服務(wù)器收入占比超 30%，毛利率達(dá) 25%，高于傳統(tǒng)服務(wù)器的 18%。

3.SSG 業(yè)務(wù)：高毛利服務(wù)生態(tài)，AI 原生方案重塑估值

SSG（方案服務(wù)集團(tuán)）是聯(lián)想增長最快的板塊。2025Q3 營收 22.6 億美元，同比 + 12%，經(jīng)營溢利率 20%，顯著高于 IDG 和 ISG。其核心邏輯在于 “擎天” 技術(shù)平臺和分層服務(wù)模式。“擎天 3.0” 平臺支持智能制造、智慧城市等場景，客戶續(xù)約率達(dá) 90%。分層服務(wù)模式包括為高端客戶定制化解決方案，以及通過 “聯(lián)想百應(yīng)” 平臺為中小企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)。

全球 IT 服務(wù)市場規(guī)模預(yù)計 2025 年達(dá) 1.2 萬億美元，聯(lián)想 SSG 在垂直行業(yè)滲透方面表現(xiàn)出色。例如，在智能制造領(lǐng)域，聯(lián)想為某汽車廠商部署的 AI 質(zhì)檢系統(tǒng)將缺陷檢測效率提升 80%。此外，SSG 人均創(chuàng)收達(dá) 35 萬美元，輕資產(chǎn)模式推動 ROE 提升至 22%，高于集團(tuán)平均的 15%。

二、聯(lián)想集團(tuán)的價值判斷與展望

綜合來看，聯(lián)想集團(tuán)憑借 IDG 的現(xiàn)金流、ISG 的算力基建和 SSG 的高毛利服務(wù)，構(gòu)建了完整的 AI 價值鏈。然而，當(dāng)前股價對應(yīng) 2025 年 PE 僅 10 倍，顯著低于科技巨頭平均 25 倍。這表明市場對聯(lián)想集團(tuán)的價值可能存在低估，以下從短期和長期角度去思考：

1 短期催化劑

短期內(nèi)，Windows 12 發(fā)布帶動的 AIPC 換機(jī)潮（2026 年）將為聯(lián)想帶來新的增長動力。聯(lián)想在 AIPC 領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)創(chuàng)新將使其充分受益于這一市場機(jī)遇。

2 長期邏輯

長期而言，全球 AI 算力需求年增 30%，為聯(lián)想 ISG 業(yè)務(wù)提供了廣闊的市場空間。同時，隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加速，對智能化解決方案的需求將持續(xù)攀升，聯(lián)想 SSG 業(yè)務(wù)通過提升服務(wù)滲透率（目標(biāo) 20% 以上）實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。

當(dāng)然盡管聯(lián)想具有顯著的投資價值，但也需關(guān)注一些風(fēng)險因素，如 PC 需求的周期性波動、AI 技術(shù)迭代不及預(yù)期等。不過，聯(lián)想的護(hù)城河較為牢固，包括強(qiáng)大的供應(yīng)鏈韌性、政企客戶粘性以及豐富的 AI 專利儲備（全球 AI 專利數(shù)超 3 萬 件），這些因素將有助于聯(lián)想在市場競爭中保持優(yōu)勢。